Стоимость кредитов в Израиле может взлететь до небес

Израиль снова подвергается высокому инвестиционному риску. Это происходит на фоне продвижения правовой реформы, возобновления боевых действий на юге и разговоров о нападении на Иран. Премия за риск Израиля по сравнению с другими странами мира снова растет. И это в то время, когда уровень глобальных рисков также растет из-за торговой войны и страха перед инфляцией, с одной стороны, и глобальной рецессии, с другой.

Премия за риск в Израиле растет с момента начала продвижения правовой реформы в январе 2023 года, который привел к волне социальных протестов, беспорядков и поляризации в Израиле. С началом войны 7 октября она взлетела до нового максимума. Однако с соглашением о прекращении огня на севере, а затем и с прекращением огня на юге, показатели риска Израиля постепенно снизились. Теперь тенденция изменилась — и это может иметь тяжелые последствия для государственной казны.

Премия за риск отражается через разницу между доходностью, которую инвесторы готовы платить за облигации США, которые обычно считаются самыми безопасными инвестициями, и эквивалентными облигациями, выпущенными Израилем в долларовой валюте. Требование инвесторами более высокой доходности по израильским облигациям отражает риск инвестирования в Израиль по сравнению с более безопасной альтернативой — облигациями США.

Разрыв доходности, который в начале войны достигал 1,4%, во время войны поднялся до пика, превышающего 1,8%. С тех пор этот разрыв уже сократился примерно до 1,2% — но с марта 2025 года тенденция к снижению изменилась, и по состоянию на прошлую неделю маржа уже приближается к 1,6% — выше, чем разница в первые месяцы войны.

Еще одним индексом, отражающим резкое увеличение премии за риск, является цена страхового полиса от неплатежеспособности по десятилетним долларовым облигациям Израиля (CDS). Эта цена определяется по индексу, и перед войной она составляла около 0,6 базисного пункта. С тех пор цена подскочила до рекордного уровня более чем в 1,5 пункта, но с подписанием соглашений о прекращении огня цена вернулась примерно до 1,2 пункта.

Начиная с февраля, а особенно с марта, премия за риск подскочила, и цена CDS снова приближается к 1,5 базисного пункта — аналогично уровню этого индекса в первые месяцы войны 2023 года.

Резкий скачок спреда между долларовыми облигациями Израиля и США снова ставит Израиль в неловкое положение по сравнению с другими странами с более изким кредитным рейтингом. Так, спред Израиля, получивший рейтинг A от S&P, на прошлой неделе достиг 1,58 пункта. Этот спред выше, чем, например, в Перу, со спредом 1,44 пункта, хотя кредитный рейтинг Перу составляет BBB минус.

«Пошлины тоже вредят»

Израильские инвесторы также обеспокоены, но там тенденции менее очевидны. Спред между долларовыми облигациями и шекелевыми облигациями (тех, которые в основном принадлежат институциональным органам Израиля и на которые также влияют изменения обменных курсов) также подскочил в марте, но с тех пор он немного смягчился.

Что вызвало резкий скачок риска для Израиля? Экономисты, с которыми мы говорили, полагают, что события последних нескольких месяцев вновь усилили обеспокоенность инвесторов по поводу силы социальных институтов Израиля, и это после возобновления продвижения правовой реформы, попытки сместить главу ШАБАКа и юрисконсульта правительства.

Наряду с этим риск явно возрастает из-за возобновления боевых действий, пусть даже и низкой интенсивности, в секторе Газа, а также из-за дискурса вокруг возможности нападения на Иран.

«Риск Израиля начал возрастать в начале марта, и это после того, как внутриполитические проблемы возобновились. В то же время геополитическая арена также оказала влияние с возобновлением боевых действий и разговорами о нападении на Иран, — говорит Моди Шафрир, главный стратег по финансовым рынкам в банке «Хапоалим». — В то же время увеличение глобального риска также повлияло на риск Израиля, наряду с рыночными тенденциями во всем мире, на фоне тарифной политики США».

Шафрир говорит, что увеличение риска является одной из причин его оценки того, что Банк Израиля не будет спешить со снижением процентных ставок в экономике. «Рост доходности начался как локальная история, но продолжился в связи с глобальными событиями. Хотя доходность облигаций также выросла в США, в Израиле доходность по долларовым облигациям выросла более резко, и маржа открылась».

Увеличение доходности напрямую влияет на привлечение займов главным аудитором минфина. Когда маржа растет, инвесторы требуют более высокой доходности, и государство вынуждено платить более высокие процентные ставки по новым займам.

Главный аудитор уже провел крупнейшее ежегодное IPO за рубежом, привлекая на рынках 5 миллиардов долларов в феврале — время, которое, оглядываясь назад, было отличным, учитывая начавшийся в марте скачок доходности. Это означает, что на данный момент, по крайней мере, что касается внешнего долга, влияние увеличения риска не будет немедленным на стоимость долга Израиля.

Вам придется привлечь больше займов

Минфину пришлось неоднократно менять прогнозы относительно увеличения процентных расходов в течение 2024 года, после того как стало ясно, что стоимость долга резко подскочит. В настоящее время в 2024 году наблюдается скачок процентных расходов примерно на 7 миллиардов шекелей по сравнению с довоенным сценарием, в 2025 году ожидается рост расходов на 11,3 миллиардов шекелей, в 2026 году рост процентных расходов приблизится к 20 миллиардам шекелей, а в 2027 году рост достигнет уже 25 миллиардов шекелей.

Как уже упоминалось, если Израиль действительно будет вынужден снова привлечь займы в больших объемах, чем планировалось, особенно на фоне опасений глобальной рецессии, которая также затронет Израиль, цена долга может быть выше. В таком случае минфин будет вынужден принять решение: сократить расходы для финансирования увеличения процентных расходов или увеличить потолок дефицита.

Ответ министерства финансов:

«Большая часть государственных выпусков осуществляется по фиксированной процентной ставке, установленной на момент выпуска, как это было при февральском выпуске. Поэтому ожидается, что даже временное изменение спредов CDS и международных облигаций, если таковые имеются, не окажет существенного влияния на привлечение долга Государства Израиль».

Автор Нати Токер, TheMarker